ZL信托四川农发成都政信稳定投资
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【ZL信托-四川农发】（两大一小）
3亿，12个月，季度付息
税后收益 100-300万 8.4%-8.7%
政信：四川成都政信，融资方四川农发负债率38%，担保方1资产120.6亿（主体评级AA）；担保方2资产367.8亿（主体评级AA）,7.1亿住宅抵押
（原标题：IPO通过率走低 创业板连续4周零过会）
证券时报 程丹
新股IPO的审核通过率悄然生变，不同于上半年的IPO发审高通过率，6、7月IPO否决率明显上升。随着艾融软件的IPO申请被否，7月份IPO的审核通过率降低至63.64%，再创今年以来的单月新低。特别是创业板IPO，连续4周6家创业板拟上市企业全部被否。
随着新一轮IPO现场检查的开展，IPO发审通过率的下降，已有多家企业选择撤回发行材料。有市场人士表示，IPO发审委仍将保持严审态势，审核标准也未曾放松，那些达不到发行条件却抱着闯一闯态度的企业，尽早撤回材料，不要抱侥幸思维。
IPO审核通过率走低
自6月份以来，IPO排队队伍越来越长的同时，新股发审的通过率持续走低。
据证券时报统计，今年以来，不包括科创板，证监会共审核了71家企业的首发申请，其中，56家企业获得通过，过会率为79%。若从第十八届发审委履职算起，这一数字稍有提升，从2019年3月12日首次开审以来，截至7月25日，新发审委共审核了62家IPO企业申请，50家首发获通过，通过率80.65%；1家取消审核，12家被否，被否率19.35%。
总体来看，过会率还算乐观，但从单月来看，持续走低的IPO发审过会率并不如人意。3月份IPO过会率87.5%，4月份IPO过会率93.33%，5月份过会率100%，6月份过会率70.59%，7月份过会率63.64%。可以发现，进入6月后，IPO过会率持续走低，7月创下年内过会率新低。
“这和IPO堰塞湖水位高企有关，也和发审委保持严审态度有关。”一家券商投行人士表示，上半年IPO发审过会率较高，不少企业递交了发行申请文件，这些企业并非全都符合首发标准，一窝蜂地递交申请导致了IPO排队队伍短时间内快速增长。
仅6月单月就有172家新申报企业进入IPO排队通道，让原本较低的IPO水位猛然升高至500家左右。
为了缓解审核压力，进一步缩短审核周期，提高审核效率，证监会启动了新一轮IPO现场检查。与以往IPO检查不同的是，此次加大了IPO定向检查的力度，对于可能存在问题的企业，证监会发行部直接将其列入检查名单内。
本月初证监会还公开了对6家拟IPO企业的警示函，包括鲁华泓锦、句容宁武、嘉曼服饰、之江生物、明冠新材料、斯达半导体等，上述企业均是在IPO现场检查过程中发现了问题，如存在少计相关成本费用、相关资产减值准备计提不充分、内控基础工作存在缺陷、未如实披露关联方资金往来等情况。值得注意的是，它们有的已经撤了材料，有的预披露更新或已反馈。
IPO现场检查的威慑力已经让多家拟IPO企业打了退堂鼓，选择自行撤回材料。一家中型券商的有关人士表示，“我们有个项目已撤回，创业板净利润在5000万元左右，以证监会现场检查的威慑力和从严审核的监管尺度，项目被否的概率较大，保险起见还是撤回来再说。”
创业板拟上市企业
成被否重灾区
被否的企业中，拟登陆创业板的拟上市企业较多，今年以来，拟IPO企业共被否13家，其中10家为创业板拟上市企业，6月份以来创业板拟上市企业被否数量达到了9家，占比达到了90%。单看过去一个月，4周时间就有6家创业板拟上市企业被否，过会率为0。
从净利润来看，近2个月被否的9家创业板拟上市企业中，艾融软件2017年实现扣非净利润3528万元，2018年扣非净利润为5105万元。其他的都在5000万元之上。
从被否的原因来看，应收账款过高、经营稳定性不足、关联交易、客户存在重大依赖、不合理的超高毛利率等问题成IPO审核中的五大“雷区”。
以新被否的艾融软件为例，发审委要求艾融软件说明对主要客户是否存在重大依赖。招股书显示，艾融软件是专注于互联网金融领域的金融IT解决方案供应商。
公司拥有自主知识产权、体系完备的互联网金融应用平台软件产品系列，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供业务咨询、IT规划、系统建设、产品创新等专业解决方案。报告期3年，艾融软件前五大客户的收入占营业总收入的比重较高，分别为76.9%、76.12%和72.98%。
对此，发审委要求艾融软件说明主要客户占比较高是否属于行业惯例，公司对主要客户是否存在重大依赖；结合行业竞争、市场情况、与主要客户的合作历史、订单获取方式等，说明公司的核心竞争力、市场开拓能力、与主要客户的稳定性及可持续性；说明订单获取过程是否合法合规，是否存在商业贿赂或不正当竞争等情形。
除此之外，艾融软件综合毛利率、净利率同样遭到了发审委追问。数据显示，2016~2018年艾融软件的综合毛利率分别为49.38%、52.69%和55.25%，均高于同行业可比上市公司水平。发审委要求艾融软件说明报告期内公司综合毛利率、净利率显著高于同行业可比上市公司的原因及合理性；公司与客户约定人月单价的确定依据，不同客户人月单价差异较大的原因及合理性，部分项目人月单价高于同行业可比公司水平的原因及合理性，是否符合行业惯例。
毛利率成被否企业的关注重点，申菱环境、生泰尔和奕瑞光电在报告期内都存在营业收入大幅增长，但综合毛利率却有所下滑的“增收不增利”现象。而警翼智能针对毛利率被问询的重点则是其毛利率在直销、经销两种销售形式下的显著差异。
还有的企业问题出在经营稳定性方面。如扬瑞新材实控人陈勇是否涉嫌违反竞业禁止，公司是否存在关联交易违规，以及公司与主要客户昇兴集团之间是否存在关联关系等问题，是发审委询问的重点。江西3L制品前次被否后是否整改、内控制度是否健全且有效运行是发审委关注内容。
上述投行人士表示，监管层的态度很明确，就是要通过现场检查与日常监管、从严审核联动，进一步促进首发申请企业规范运作，现阶段净利润规模小的、有问题的企业自行撤材料，抱着闯一闯、试一试的态度碰运气是行不通的，一旦被发审委否决或是在现场检查中查出问题，将影响以后的融资之路。
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IPO审核通过率走低
自6月份以来，IPO排队队伍越来越长的同时，新股发审的通过率持续走低。
据证券时报统计，今年以来，不包括科创板，证监会共审核了71家企业的首发申请，其中，56家企业获得通过，过会率为79%。若从第十八届发审委履职算起，这一数字稍有提升，从2019年3月12日首次开审以来，截至7月25日，新发审委共审核了62家IPO企业申请，50家首发获通过，通过率80.65%；1家取消审核，12家被否，被否率19.35%。
总体来看，过会率还算乐观，但从单月来看，持续走低的IPO发审过会率并不如人意。3月份IPO过会率87.5%，4月份IPO过会率93.33%，5月份过会率100%，6月份过会率70.59%，7月份过会率63.64%。可以发现，进入6月后，IPO过会率持续走低，7月创下年内过会率新低。
“这和IPO堰塞湖水位高企有关，也和发审委保持严审态度有关。”一家券商投行人士表示，上半年IPO发审过会率较高，不少企业递交了发行申请文件，这些企业并非全都符合首发标准，一窝蜂地递交申请导致了IPO排队队伍短时间内快速增长。
仅6月单月就有172家新申报企业进入IPO排队通道，让原本较低的IPO水位猛然升高至500家左右。
为了缓解审核压力，进一步缩短审核周期，提高审核效率，证监会启动了新一轮IPO现场检查。与以往IPO检查不同的是，此次加大了IPO定向检查的力度，对于可能存在问题的企业，证监会发行部直接将其列入检查名单内。
本月初证监会还公开了对6家拟IPO企业的警示函，包括鲁华泓锦、句容宁武、嘉曼服饰、之江生物、明冠新材料、斯达半导体等，上述企业均是在IPO现场检查过程中发现了问题，如存在少计相关成本费用、相关资产减值准备计提不充分、内控基础工作存在缺陷、未如实披露关联方资金往来等情况。值得注意的是，它们有的已经撤了材料，有的预披露更新或已反馈。
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被否的企业中，拟登陆创业板的拟上市企业较多，今年以来，拟IPO企业共被否13家，其中10家为创业板拟上市企业，6月份以来创业板拟上市企业被否数量达到了9家，占比达到了90%。单看过去一个月，4周时间就有6家创业板拟上市企业被否，过会率为0。
从净利润来看，近2个月被否的9家创业板拟上市企业中，艾融软件2017年实现扣非净利润3528万元，2018年扣非净利润为5105万元。其他的都在5000万元之上。
从被否的原因来看，应收账款过高、经营稳定性不足、关联交易、客户存在重大依赖、不合理的超高毛利率等问题成IPO审核中的五大“雷区”。
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公司拥有自主知识产权、体系完备的互联网金融应用平台软件产品系列，向银行为主的金融机构及其他大型企业提供业务咨询、IT规划、系统建设、产品创新等专业解决方案。报告期3年，艾融软件前五大客户的收入占营业总收入的比重较高，分别为76.9%、76.12%和72.98%。
对此，发审委要求艾融软件说明主要客户占比较高是否属于行业惯例，公司对主要客户是否存在重大依赖；结合行业竞争、市场情况、与主要客户的合作历史、订单获取方式等，说明公司的核心竞争力、市场开拓能力、与主要客户的稳定性及可持续性；说明订单获取过程是否合法合规，是否存在商业贿赂或不正当竞争等情形。
除此之外，艾融软件综合毛利率、净利率同样遭到了发审委追问。数据显示，2016~2018年艾融软件的综合毛利率分别为49.38%、52.69%和55.25%，均高于同行业可比上市公司水平。发审委要求艾融软件说明报告期内公司综合毛利率、净利率显著高于同行业可比上市公司的原因及合理性；公司与客户约定人月单价的确定依据，不同客户人月单价差异较大的原因及合理性，部分项目人月单价高于同行业可比公司水平的原因及合理性，是否符合行业惯例。
毛利率成被否企业的关注重点，申菱环境、生泰尔和奕瑞光电在报告期内都存在营业收入大幅增长，但综合毛利率却有所下滑的“增收不增利”现象。而警翼智能针对毛利率被问询的重点则是其毛利率在直销、经销两种销售形式下的显著差异。
还有的企业问题出在经营稳定性方面。如扬瑞新材实控人陈勇是否涉嫌违反竞业禁止，公司是否存在关联交易违规，以及公司与主要客户昇兴集团之间是否存在关联关系等问题，是发审委询问的重点。江西3L制品前次被否后是否整改、内控制度是否健全且有效运行是发审委关注内容。
上述投行人士表示，监管层的态度很明确，就是要通过现场检查与日常监管、从严审核联动，进一步促进首发申请企业规范运作，现阶段净利润规模小的、有问题的企业自行撤材料，抱着闯一闯、试一试的态度碰运气是行不通的，一旦被发审委否决或是在现场检查中查出问题，将影响以后的融资之路。
