董少鹏:香港股市丧失“蓝筹股磁石”地位

　　

　　近日，在香港上市仅15个月的万达商业决定私有化，退出香港股市。做出这一决定的根本原因是，香港股市对蓝筹股的估值“异常下滑”，包括万达商业在内的房地产公司更是陷入“低估值泥沼”。可以说，继续在香港股市待下去，无论对自身商誉，还是融资权益，都面临不可预料的风险，因此，万达商业们选择退出是明智的。

　　万达商业2014年12月在香港挂牌，上市首日即跌破发行价；2015年6月曾达到78港元/股，但随后一路下跌。即使在私有化消息正式公布后的3月31日，万达商业股价也仅报收于45.95港元/股，低于48港元/股的发行价，折合市盈率仅4.62倍。而内地房地产上市公司的平均市盈率为77倍左右，单个公司的市盈率低的也有10倍上下，高的可达到数十倍。内地股市经历了一轮大幅调整，仍然具有这样的估值水平，凸显出巨大的吸引力，这一点是很可贵的。如果万达商业能够在内地上市，相信可以获得不错的估值。

　　事实上，2015年万达商业的业绩也是不错的，总营收达1242亿港元，同步增长15.14%，核心溢利为170.16亿港元，同比增长14.79%，每股收益达6.62港元。今年初，多家国际投行对万达商业的估值均高于发行价，其中花旗给出81.50港元/股，美林给出的低，但也达到55港元/股。

　　但香港二级市场十分萧条，不仅房地产公司的估值过低，商业银行的估值也过低，已经丧失了“蓝筹股磁石”的地位。回顾当年红筹股、H股争相登陆香港的情景，可谓是物是人非。其实，自2012年以来，香港股市的地位就呈现下滑趋势；2015年6月以后，香港恒生指数平均市盈率仅为10倍，甚至低于10倍，与邻居东京股市18倍市盈率形成巨大反差，为史上差时期。

　　2016年以来，蓝筹股主动从香港股市退市已不是新鲜事。2015年10月，物美商业启动主动退市程序；今年3月23日，中国忠旺宣布分拆主业回归A股上市，星美控股也表示有意分拆集团业务实现国内主板上市。更早一点，2011年华润微电子完成私有化，2010年初和记电讯国际完成私有化，富邦银行(香港)完成私有化。

　　近年来，由于香港股市规模相对小，流动性不足，其对蓝筹股的吸引力急剧滑落。究其原因，一是内地股市持续发展，承载能力不断增强，即使发生了股市异常波动，但由于其庞大的腹地经济支持，吸引力后劲仍足；二是香港自2014年以来不断有街头运动等干扰经济发展，其金融中心良好形象遭到破坏；三是一部分国际投资者借做空香港金融市场做空内地，造成香港股市下滑较大。恒生指数平均市盈率仅9倍，与跨国投机者做空香港不无关系。

　　在这种情况下，香港股市留不住大公司，也就成为一个沉重的话题了。笔者希望，香港政府和金融监管当局采取必要措施，稳定其金融中心地位，首当其冲的就是稳定社会秩序和公众预期；同时，还应加大与内地的经济和金融合作，靠实力回应国际做空势力，重新焕发金融中心的磁石效应。
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