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指出，牛市格局不变，但小心短期调整。2月4日上证综指2685点以来市场强势上涨超出了投资者的普遍预
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牛市大格局没变，前期“恐慌底”难破。2019年以来我们一直强调上证综指19年2440点=05年998点，2440点是A股第六轮牛市的起点。这次新冠肺炎疫情突发，会对短期基本面形成冲击，但牛市的三个逻辑没动摇，即牛熊周期轮回、企业盈利见底回升、大类资产偏向股市。疫情主要影响牛市三个逻辑中的基本面，我们在报告《疫情对企业盈利的冲击分析——新冠肺炎研究系列2-20200213》、《疫情对冲政策的效应分析——新冠肺炎研究系列4-20200227》中做过分析，货币、财政、产业的组合拳对冲政策对基本面有托底作用，借鉴03年应对非典疫情冲击，对冲政策时滞3个月左右。当前疫情对基本面的冲击主要集中在季度，我们预测疫情结束后基本面有望迎来快速回升，主要原因有二：，疫情对基本面仅是短期扰动，历史上2、3月利润占全年比重均值为4.9%、7.1%，疫情对全年企业盈利影响不大，且全国复工复产正积极推进；第二，库存周期的规律性相对强，我们判断目前正处于库存周期底部，即将触底反弹。我们预测本次盈利周期将于2020Q1再次见底，见底回升形态由圆弧底变成W型底，中期盈利向好趋势不改。在乐观情景下2020年A股净利同比增速为12.2%，悲观情景下A股净利同比增速为9.5%，在疫情冲击下，预计2020年A股净利同比为10%~12%，所以牛市大格局未变。那这次回调幅度会不会很深？我们认为“恐慌底”即2月4日上证综指2685点难破，目前看国内新增确诊人数在持续回落，且对冲政策效果在逐步显现，除非疫情在全球完全失控，进入全球经济衰退，类似2008年出现系统性金
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