“混合制”交易所-东交所

一、当前行业模式 近几年，以天津贵金属交易所为代表的、基于做市商模式的贵金属现货及现货延期交易在国内发展的非常迅猛。原因在于这一交易模式填补了现有期货及现货交易的空白——上期所和上金所的交易时间不连续，上金所单一的场内竞价撮合，流动性不足。 天贵所2012年和2013年的白银交易额都已超过3万亿人民币，目前是仅次于上期所的中国第二大白银交易所。 其兴起的主要原因在于交易模式的创新——场外询价的做市商模式，其产品迎合了中小散户的投资和投机需求，同时其会员单位有着较高的风险回报率，市场份额得以迅猛扩张。 因此，照搬天津模式的各类交易中心和交易市场不断涌现，在经历国家'清理整顿各类交易市场'部际联席会议近两年多的整顿工作后，除了天津和云南未过验收，已过省级政府批复的各类从事白银等贵金属交易的交易市场已有六七十家，基本上都是照搬天津模式。 但随着贵金属现货交易市场的进一步发展，天津模式的一些弊端也逐渐显示出来，主要有： 1、基准价格的弊端 由于产品的基准价格直接是从国际市场(Bloomberg)拿报价，无法做到交易所应有的本质的'价格发现'功能，难以服务于实体经济和现货交割，很难被监管层认可。 同时部分投资者始终对做市商报价心存疑虑，担心该报价有后门。交易所和会员使用需要在这方面做大量的活动。 2、做市商的风险 做市商始终存在头寸风险。综合会员只能对冲给超级会员，无法实现基于大数据识别客户行为模式的自动对冲功能，超级会员也无法通过自主改变价格来改变接受头寸的成本，超级会员本身的累计风险也很可观，同时多个超级会员的引入也不能完全解决这个问题。 3、违规经营的风险 做市商与客户是基于合同契约之上的对手交易，交易所作为独立的第三方，制定公平的交易规则，提供系统性的技术保障，但会员经营的合规需要监管和自律，以及合理的制度设计，单纯做市商的模式一定程度上助长了会员单位误导、虚假宣传等方式让客户更快的亏钱，以获取不当利益。使得交易所和会员公司面临很大的监管压力、社会舆论压力和客户纠纷风险。 4、行业长期健康发展的风险： 天津模式下，综合会员主要依赖于客户亏钱形成的头寸收入，因此更倾向于开发无专业知识和经验的小散户，大资金的专业投资者不愿也不敢开发，而大资金的专业投资者也不愿进到对手交易来。这导致市场缺少一批持续稳定盈利的投资者，不利于行业长期健康发展，同时综合会员无法获得大投资者进来后产生的手续费收入，收入模式单一且高风险。 为了综合解决上述问题，我们设计了东交所交易系统——采用'混合制'的现货交易模式，表现为'场内竞价，场内询价，场外询价'三种模式的三合一，突破了原有国内交易所单一模式为主的状况。 '混合制'以中央撮合系统为主，并引入询价交易模式来活跃流动性，并允许多个交易所之间的委托进行撮合。这种方法可以极大的拓宽交易容量，降低会员风险，同时利用多种模式来实现会员的不同业务需求。 图一、系统模块图示： 二、交易系统特点 1.1 市场参与者 整个市场分为场内的撮合交易池(超级会员在撮合池内做市)及场外的做市商业务两大部分。市场的参与者包括综合会员、经纪会员、超级会员、金融会员以及他们的客户。 · 综合会员兼具经纪和做市的业务，为其客户提供'见价成交的询价交易'和'场内撮合池中，按照'价格优先，时间优先'原则的撮合竞价交易'。 · 经纪会员主要提供场内交易的通道服务，经纪会员的客户通过其通道，将委托导入场内撮合池，按照'价格优先，时间优先'的原则撮合成交。 · 为了拓展综合会员的业务类型，综合会员同时提供场内交易的经纪业务服务，通过自动化的对冲机制，允许其客户将委托放入场内撮合池中成交。 · 超级会员有义务在场内撮合池主动报价，充当场内撮合池的流动性提供者。其主动报价委托和所有其他委托一起，按照'价格优先，时间优先'的原则撮合成交。 · 金融会员拥有全牌照，可以进行超级会员、综合会员、经纪会员的所有业务。 整个市场参与者情况总结如下表： 注1：若客户A开设了综合会员下的账户进行对手交易之后，又希望改成进行撮合交易，因此我们会有一个机制，允许综合会员的客户选择参与撮合交易，停止对手交易，此时综合会员相当于一个经纪会员，把委托放入撮合池中，同时此客户也不再占用综合会员保证金。